关注创业板投资风险的特殊性

酝酿十年之久的创业板已于10月23日“开板”。开设创业板的意义不仅在于它是完善我国多层次资本市场建设的重要一环，有利于缓解我国中小企业融资难的困境，加快我国经济增长方式的转型和产业结构升级。对投资者而言，更为重要的是创业板拓宽了投资渠道，增加了资产配置的品种。

显然，由市场定位决定的创业板市场能发挥资产配置的功能和作用。根据海外创业板市场的经验，无论是在创业板推出初期还是从长期来看，投资创业板都有望获得较主板更多的超额收益，并且，这种超额收益在经济复苏和繁荣阶段表现得尤为明显。美国NASDAQ自1971年2月份成立至今，相对道琼斯工业指数已实现了62％左右的累计超额收益，期间曾在2000年左右随着新经济(310358,基金吧)的兴起达到了150％的峰值。

但是，由于创业板对投资者来说相对陌生，有着不同于主板和中小板的市场定位以及由此决定的上市公司和市场规则。因此，它的投资风险也有其特殊性。我们可以大致将其归结为公司运营风险、交易风险以及退市风险三类。

首先，公司运营风险是指公司经营过程中产生的风险，这是由创业板中的上市公司类型所决定的。与主板不同，创业板主要面向的是处于创业初期，高成长、高创新型的企业，高成长性和高度不确定性是这类上市公司的共性。这类风险包括公司经营失败的风险和公司的诚信风险。由于上市公司规模小，风险承担能力也较小，因此一旦市场出现不稳定的情况，往往会对公司产生重大的影响；此外，新的商业模式以及新技术的不成熟也将加大公司经营失败的风险。公司治理风险主要是由于创业板中的企业在上市之前多是民营企业、家族控股，企业管理模式可能还是传统的“家长”式管理。这类企业往往存在着股权结构不稳定，公司治理不完善的特点，上市之后能否及时适应创业板的规则，以及是否会出现公司运作过程中诚信风险是需要投资者特别注意的。

其次，交易风险是指在创业板市场上进行投资交易过程中产生的风险，这是由创业板自身的运行特征决定的。通过对中国香港创业板推出后运行特征的考察，我们发现创业板推出初期交易异常活跃，然后会有一个快速理性回归的过程。2004年我国内地中小板推出时也经历了类似的过程。初期交易的活跃有望为投资者带来投资收益，但很快估值回落，渐趋合理。因此，估值回落这一过程需要投资者予以重点关注，避免盲目跟风炒作。

此外，根据我们对美国NASDAQ和道琼斯工业指数的比较，发现NASDAQ的波动较道琼斯更加剧烈。据测算，上世纪90年代以来美国NASDAQ与道琼斯的波动性之比为1.94：1，这意味着主板上涨1个点，创业板将上涨1.94点，投资创业板有望获得更多的交易性机会。我们考察了内地中小板与A股的波动性，也发现了同样的现象，波动性之比达到了1.67：1。但同时，风险与机会并存，一旦主板下跌，创业板也将损失更多。这种交易风险更加需要投资者谨慎投资，予以关注。

流动性风险也是创业板交易风险中的一种。由于创业板中的上市公司规模偏小，对大资金来说会带来严重的流动性风险，容易出现一买就涨、一卖就跌的现象，不利于大规模资金进出。这种流动性风险进而会导致在创业板市场中更容易出现交易的两极分化现象：一方面质地较差的上市公司乏人问津；另一方面质地较好的上市公司则会出现过度追涨的现象。

最后，投资者需要关注的就是退市风险。相较主板，创业板明显强化了退市制度，增加了三种退市情形，并针对三种退市情形启动了快速退市程序，缩短了退市时间，加之创业板中的上市公司运营风险更大，这无疑加大了创业板中上市公司的退市风险。

此外，创业板中的上市公司终止上市后，并没有像主板那样强制要求进入代办股份转让系统，这将导致创业板上市公司直接退市，使创业板的投资者缺少了一种退出机制：股票无法在场外市场中交易转让。这样创业板中的上市公司一旦退市，投资者将有可能血本无归。海外创业板的经验表明，创业板退市企业较主板更多，因此，创业板中的退市风险将是投资者无法回避也是不可忽视的。

投资风险不同意味着创业板的投资策略与主板也有所不同。由于主板中的上市公司多为发展较为成熟、经营较为稳定的企业，退市风险较小，因此可以长期持有分享业绩增长。但创业板中的上市公司退市风险更大，新陈代谢更快，要想实现高于主板的超额收益，要求换手更加频繁，这就需要投资者更加谨慎和更具专业性。

此外，还须提醒投资者注意的是，创业板推出后可能会对主板产生结构性影响。当年中小板推出后，主板的微利和绩差股受到的负面影响较大；主板市场中原先因为种种“题材”方得以支撑的业绩不佳的股票有可能会丧失原有吸引力，受到负面冲击的可能性较大；9月中旬开始走热的计算机、电子信息等科技类股票在创业板推出之前可能仍有表现的机会，但是当创业板正式运行后，主板市场的科技股存在较大的风险。

总之，创业板为投资者提供了发掘“千里良驹”的机会，但仍需驾驭得法，方能驰骋万里。只有了解了创业板中的风险，才能防范和化解风险，实现较高的投资收益。

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